申银万国：维持煤炭行业"中性"评级　　申银万国7月22日发布投资报告，维持煤炭行业"中性"评级。　　申银万国表示，冶金煤占比高及煤焦一体化的公司增长最快：位列前三的分别为开滦股份（600997.SH）（增长200%-220%）、兖州煤业（600188.SH）（增长178%）和西山煤电（000983.SZ）（增长100%-110%）。在这三家中，兖州煤业及西山煤电增长完全来自于冶金煤价格大幅提升；而开滦股份除提价外，焦炭增产也贡献了部分新增 利润。 　　两大央企增长稍慢：中国神华（601088.SH）增长受到发电业务拖累，预计本年售电量虽增加30%，但电力分部利润难有增量；中煤能源（601898.SH）中报预计增长53%，其中已经剔除了持有中国远洋（601919.SH）带来的公允价值变动损益，如若仅考虑核心业务，公司同比增幅可能超过80%。 　　08年相对估值虽已降至19倍，但加仓时机未到：虽然行业的相对估值风险已经有所释放，但全行业盈利预测下调的风险依然存在。一旦资源税从价计征比例超过预期，或者09年煤价上涨幅度低于预期，分析师可能不得不下调09年盈利预测，从而使动态估值水平重新抬高。申银万国极端假设：资源税从价全部按照10%计征（可能性极小），且煤炭价格维持现有价格，那么重点公司08年动态PE在30倍左右，09年PE在25倍以上，还说不上十分安全。　　申银万国认为，未来3-6个月供需矛盾将逐步缓和，而供求平衡是限价放开及资源税改革推进的现实基础。而资源税或将终结煤炭暴利时代，但优势企业仍将享受资源溢价。对比Peabody公司及中国神华的盈利及增长情况发现：在充分市场化定价及完全开采成本基础上，美国公司利润率更低、增长更慢；但这些并不妨碍煤炭行业获得超过150%的相对市场溢价。申银万国认为，暴利时代的终结并不是煤炭行业溢价终结的时代，牟取暴利者退出，而管理优异、规模显著的国有重点企业将获取更突出的比较优势，得以继续享受市场溢价。 　　因此，申银万国认为中国神华、西山煤电、潞安环（601699.SH）已具有投资价值：鉴于下游需求增速放缓的前提假设，申银万国维持煤炭行业"中性"评级。与此同时，申银万国剔除09年价格及成本上涨因素，测算发现2009年重点公司产量增长带来的净利润提升幅度在10%-20%范围内；而其中中国神华、潞安环能、西山煤电、国阳新能（600348.SH）及大同煤业（601001.SH）还具备一定的外延增长空间。再结合估值，申银万国发现中国神华、潞安环能、西山煤电，是增长相对突出、估值相对便宜的优势品种。     原文