福田汽车：中国经济拐点的标志　　　　2008-07-15 20:34　　　　昨天，福田汽车公布了6月份的汽车销售数据，公司1-6月的销售量同比提高18.8%。按说，这是一个不错的增长数据，但福田汽车的股价却低开低走，全天下跌5.6%。至此，相比去年9月创下的近18元的高价，福田汽车的股价已经下跌60%。为什么销售增长而股价却大幅度下跌？　　　　因为福田汽车公布的6月销售数据表明公司即将陷入经营困境。　　　　虽然1-6月，公司销售各类汽车数量25万辆，比去年同期的21万辆多出4万辆，但如果仔细查看过去几个月的销售数据，我们能感受到企业经营中的凛凛寒意：今年3月，公司销售汽车6.5万辆，但6月销售量只有3.25万辆，降幅达到了惊人的50%。　　　　如果再细分一下各月的销售数据，还会发现，这种销售下滑趋势是从3月之后就逐渐表现出来的——3月6.5万，4月5.2万，5月4.2万，6月3.2万。相当于每月下降1万辆。细分一下产品，则其中重卡、轻卡、轻客的降幅都达到或接近50%。　　　　中重卡和轻卡的主要消费对象还是个体户和小型运输企业，他们为社会普通货运提供支持。它们销量的大幅度下滑，说明社会低端需求的下降。为什么会这样呢？扬韬以为其根本原因在于社会运输终端的需求降低。尽管油价高企消耗量运输者的利润，但我国的成品油管制政策、高速路收费政策使得运输企业承担的成本还不算太高，如果有足够的利润率，运输者是愿意购买新车来扩大运输量的。但如今，显然是利润总额的降低让运输者失去了扩大运能的兴趣。　　　　为什么利润总额会降低了呢？一则是单车利润降低。在油价上涨后，面对高昂的油费和过路费，运输者的成本显著增加。此时，提高运价是可能的。但托运者无力承担更高运费，所以选择了其它方式。在运费不能有效提升的情况下，只要利润仍存，运输者还是愿意赚一点辛苦钱。现在看，最重要的问题是：需要运输的货物增长速度放缓了，全社会的运输总量不再保持以前的增幅了。　　　　请注意，概念的差异在于：增幅不如以前了。　　　　增加还是存在的，只是增幅小了。比如福田汽车2007年6月销售汽车32369辆，今年6月销售32470辆。今年比去年增加了101辆。但这个微小的增幅几乎等于下滑的同义词。它意味着经过一年的发展，同比几乎不再增长。　　　　这是一个危险的信号。　　　　按照2008年3月的数据，福田汽车一个月可以销售6.5万辆车，公司年产能可达到80万辆。这个规模比去年几乎翻番。2007年，公司销售整车40万辆，其中轻卡32万辆，占全国市场规模的28.9%，可谓“三分天下有其一”，在中国轻卡市场的分量举足轻重。而今年1-6月，公司销售轻卡20万辆，同比增加18%。其中，今年3月5.34万辆，4月4.09万辆，5月3.16万辆，6月下降到只有2.63万辆。今年全年能达到多少，尚难预料。只是，公司2007年销售收入比2006年增长近40%，今年只怕难以达到这个速度。　　　　“增长速度放慢”已成为企业估值的杀手。所以，尽管大股东愿意以9.88元的价格认购增发的新股，但福田汽车目前的股价只有7.21元，比增发价便宜27%。即便在这个价格，机构投资者仍兴味索然，没有加仓的动作。何以故？因为机构投资者无法对未来做出预期。　　　　按照2007年每股收益0.48元算，当前的股价对应的市盈率只有15倍。显然，目前价格是有一定投资价值的。但如果企业业绩不能增长，其未来业绩就无法支撑当前的价格。尤其是，如果企业产能扩大了，但销售不能跟上，大量资产会变成沉淀成本，消耗企业的盈利能力。一旦企业利润下降30%，当前价格就具有了比较大的下跌空间。　　　　福田汽车这个个案，也正是中国股市的缩影。按照2007年业绩计算，目前股市不足20倍的市盈率，估值是合理的。按照2008年动态业绩计算，目前约15倍的估值是偏低的。但没有人能给我们打包票，企业未来业绩不会下降，所以，也就没有人敢说3000点一定有投资价值。　　　　因此，我们能得出的结论似乎是：3000点的估值是合理的，但如果企业业绩下滑，3000点向下是有下跌空间的。在预期因素影响下，企业业绩下降多少，股市将加倍向下开拓空间。这也正是股市在3000点附近彷徨的根本原因。　　　　与福田汽车伴行的，是中国汽车销售的年化增幅已经持续12个月下滑，6月降低到19.1%的两年多最低水平。汽车销量的下滑，也正是中国经济的微缩反映。我们似乎大致可以推断：轻卡销售下降，说明企业销售收入的下滑，企业销售收入下滑，说明企业进入不景气阶段；企业进入不景气阶段，意味着社会消费能力的下降；社会消费能力的下降，昭示着经济开始下滑……　　　　反过来，轻卡销售的下降，将导致汽车企业效益的下滑；汽车企业压缩生产，将导致钢材需求的下降；钢材需求的下降，又会使得近几年扩张的钢铁产能过剩，最终导致钢材价格的下跌；钢材价格下跌将使钢铁企业压缩生产规模，由此降低对铁矿石需求；铁矿石需求降低，将导致铁矿石价格的下降……　　　　所以，从福田汽车6月的销售数据，我们似乎可以隐隐看到中国经济拐点的形成。伴随着拐点的，将是一系列连锁的反应。最近的股市疲软，也正是这连锁反应的一个表面现象而已。     原文