导读：　　应健中：跌出来的市场底　　崔宇:消除政策性投机才是真救市　　皮海洲：先救市 后治市　　徐一钉:在下跌途中有抵抗性反弹　　水皮:证监会应当成为第一责任人　　金岩石:A股"救灾"刻不容缓　　桂浩明：从美国股市进入熊市说起　　李志林：都认为下半年没有行情便会有行情　　陆水旗："错杀"意味着机会来临　　应健中：跌出来的市场底　　本周股市连创新低，市场一片肃杀之气，油价、粮价、房价、股价……样样都牵动着投资者的心。在如此低迷的市道中，国际资本继续唱空中国股市，那个福布斯报告竟然称，A股要跌到1200点，这样唱空似乎还不过瘾，还胡诌今后10年中国股市将不会看到6000点。　　国际资本的司马昭之心路人皆知，其唱空中国股市的目的还是为了将中小投资者的筹码廉价骗出，在不久的未来在中国股市中大捞一把。尽管市场底部的绝对值还需要反复证明，但是跌出来的市场底已经初见端倪。　　首先，本周新华社发表了重要文章，客观地分析了当前国际国内的经济形势，提出了稳定股市的基本对策。这篇文章被市场认为是中国股市未来发展的主基调，其市场效应是正面的。另外，中国证券业协会提出，当前对投资者教育应该着重进行投资者的信心教育，如果说在上证指数5000点时加强了投资者的风险教育，而不听教育者最终损失惨重的话，那么，当上证指数跌破2700点时，继续对股市丧失信心，日后是否会吃亏，值得投资者深思。　　其次，大盘每创一次新低，都有买盘进入，表明市场的做多力量正在聚集，以抵抗型防守反击的方式汇聚市场的多头力量。在这两周的探底行情中，多空双方都小心翼翼，成交量明显减少就是一个例证，由于在目前这个指数点位上，已经没有了获利盘，解套盘也所剩无几，割肉盘到现在这个点位已经割不下去了，所以，空方力量已经成了强弩之末，这种跌出来的底部成了真正意义上的市场底。尽管多空双方的较量还会有反复，但是市场的最根本因素是股票变得便宜了，市场平均市盈率已经降到了21倍，股价变得物有所值了。　　再次，股市已经出现了超跌的现象，价值回归将成为下半年行情的主流。这轮行情跌破2600点，其下调的幅度已经超出了三年前跌到的998点。998点是从2242点跌下来的，跌幅为55%，而从6124点跌到2566点，跌幅高达58%，股市的市盈率已经与当年的998点接轨了，应该说，股票已经跌出了投资价值。　　最后，跌出来的市场底才是真正的大底。面对当前复杂多变的国际和国内经济形势，股市的走势就更令人难以琢磨了，经过这样的历练，市场并没有政策的支撑，这样跌出来的底部就完全有市场依据了，而且这样的底部对日后的走势更有利。也许市场还会出现多次反复，底部的形成和走出底部也不是一蹴而就的，但最简单的道理就是，底部只会越来越近而不会越来越远。不管什么利多利空，最大的利多就是股价越来越便宜了，你完全能买到打对折甚至于更低折扣的股票，这才是机会哪！ （中国证券报）　崔宇:消除政策性投机才是真救市　　政策投机引发的系统风险就只能"解铃还须系铃人"，救市不等于救指数，消除政策性投机恢复 "市场市"才是真救市。　　就像许多神秘的谋杀案一样，立刻被怀疑的人往往并不是幕后真凶。2007年还是全球融资额和涨幅第一的中国股市，目前却以58%的跌幅几乎沦为全球最差，在全球经济同此凉热的背景下，如此的暴涨暴跌显然不是市场风险所能解释的。　　首先，美国股市在2007年年中次贷危机全面爆发以来，在美联储的积极救市政策下其各大指数跌幅也没有超过20%，而同为新兴市场国家的巴西股市2008年以来甚至逆势上涨了1.8%，这从侧面证明了美国次贷危机并不是中国股市暴跌的主要原因。　　其次，尽管2008年以来，中国经济同时面临通货膨胀压力和经济减速的威胁，再加之雪灾和地震的影响，使相关企业的赢利前景黯淡。但总体来看，一季度GDP增长仍达到10.6%，这与过去5年的平均增长水平持平，5月的CPI也已经回落到7.7%。宏观基本面似乎并不支持中国股市的暴跌行情。　　再次，由于次贷危机爆发，使投机资金从证券市场分流到商品市场，使油价高企并与股价形成了跷跷板效应。但中国成品油价格并未与国际接轨，油价高企带来的成本压力并不会一次性爆发。更有意思的是，当6月20日中国宣布上调油价时，当日股市还以大涨回敬。　　最后，大小非大规模解禁抛售不是股市下跌的原因而是结果。实际上，大小非的大规模解禁与"一刀切"的从紧货币政策有关，很多资金链紧张的房地产企业正在通过拍卖和打折的形式在减持大小非。而且我们往往过于夸大了大小非的威力，据说未来3年大小非解禁的市值将超过居民储蓄存款的总额，难道大小非都要完全抛售吗？全流通只不过是可流通，国有股东和战略投资者还要保持控股，作为小非的财务投资者也要考虑相对收益，要通过完善的资本市场给他们以信心，而不是动用行政手段对解禁横加干预，那样只会增加大小非的"逆向选择"。　　如果说下跌是基于市场基本面进行理性调整的话，那么暴跌就意味着投资者信心的崩盘。投资者信心则是政策的映射，如果政策都是投机的，又何来指望无论是机构投资者还是中小投资者坚守理性呢？　　政策性投机主要体现在决策层在国有出资人的利益代表、社会利益的代表和广大投资者利益的代表之间飘忽不定。比如，在牛市时让国有企业疯狂上市；在午夜印花税上调前让社保基金提前出逃；又比如一面喊着稳定股市一面却又特批中国建筑上市；再比如在牛市时乐享政绩，在熊市中却大谈监管，完全不懂得"乱世用重典"的道理……　　无论我们近几年在股市制度建设上取得了如何的成就，但暴涨暴跌的背后无疑是政策投机所引致的"政策市"阴影。资本市场本身就是不稳定的，这是市场风险的必然反映，拔苗助长或棒打鸳鸯式的稳定政策只会加剧投资者的"道德风险"让市场更不稳定，而政策投机引发的系统风险就只能 "解铃还须系铃人"，救市不等于救指数，消除政策性投机恢复"市场市"才是真救市。（中国经济网,每日经济新闻） 皮海洲：先救市 后治市　　基于中国股市的巨幅下跌，监管层要做的工作理所当然是先救市。如果不救市，而任凭股市一路下跌直到崩盘，那"治市"也就只能是奢谈了。　　日前，成思危先生在做客央视解读经济热点时，被主持人白岩松问到救市问题。他回答说："我认为救市本身，它是一个假命题，因为政府救市怎么救？拿钱买股票，那也不可能，把国家的钱拿来解少数人的套，不可能这样，所以只能治市而不能救市，政府要把市治理好，而不是直接拿钱去。"　　就像笔者不认同成先生的"股指不跌破2245点就不能说是熊市"的观点一样，对于老先生的"只能治市不能救市"的说法，笔者同样不能苟同。虽然也有人在媒体上发文称"治市胜于救市"，但是笔者感觉这个赞歌唱得并不怎么高明。人在股市，只要不是白痴，治市胜于救市的道理谁都懂。2004年"9·13"救市的时候，笔者就曾写过一篇《要"救市"更要"治市"》的文章，表达的也就是 "治市胜于救市"的道理。但这个道理相对应的环境应是在股市处于正常的情况下。　　在股市处于危急之中的时候，谈论"治市胜于救市"那就未免过于迂腐了。就像一个躺在医院急救室中的病人，这时最需要的就是救命，先把病人的生命抢救过来。医生如果不救病人的生命，而是对病人说，你应强身健体，强身健体胜过吃药打针，这不是瞎扯淡吗？尽管强身健体胜过吃药打针的道理是对的，但在病人的生命受到威胁的情况下，还谈这种道理有意义吗？就是要谈这样的道理，也要等把病人的生命先救回来再说。　　时下的股市也是如此。股指从6124点一路下跌到2566点，跌幅高达58%，甚至超过了2001年到2005年那轮大熊市55%的最大跌幅，在巨大的跌幅前，如果拒绝大熊市的说法，还认为中国股市还是慢牛，这就不是实事求是的态度了。而正是基于中国股市的这种巨幅下跌，监管层要做的工作，理所当然是先救市。而只有等股市逐步脱离了危险的时候，股市才能进入"治市"阶段。如果不救市，而任凭股市一路下跌，直到崩盘，那"治市"也就只能是奢谈了。　　所以，对于目前的股市来说，救市是必须迈出的第一步，没有这第一步，也就没有必要谈论"治市"的第二步。关于"只能治市而不能救市"的观点是明显站不住脚的，中外股市的救市事实早就证明了这一点。退一步讲，中国股市真的危急到需要政府部门拿钱来救市的地步，那也是必须救的。毕竟中国股市的设立，政府是最大的受益者，广大的投资者平时也为中国经济的发展做出了巨大的贡献。　　因此，从中国股市发展的大局出发，就算真的需要政府部门拿出资金来救市，那又有何不可呢？这怎么能说是 "把国家的钱拿来解少数人的套"呢？如果我们的管理层也用这种眼光来看待中国股市以及股市里的投资者的话，那实在是中国股市之悲哀，中国股民之悲哀。（中国经济网,每日经济新闻）徐一钉:在下跌途中有抵抗性反弹 　　2500点~3500点是多数机构预测的区间，2566点开始的反弹向上空间不大，只是下跌途中的抵抗性反弹，反弹结束后还会再创新的低点。　　据Wind资讯：截止到7月3日，全部A股、沪深300成分股2007年静态市盈率分为22.89倍、20.76倍；2005年6月3日，全部A股、沪深300成分股静态市盈率分为19.03倍、13.19倍；1996年1月22日，全部A股的静态市盈率为19.55倍。　　对比发现，目前全部A股、沪深300成分股的静态市盈率合理，但估值并没有被严重低估。2005年6月3日、1996年1月22日，全部A股静态市盈率的平均数为19.29倍。目前全部A股的19.29倍静态市盈率，大约对应上证综指2278点左右。　　数据显示：2008年1月至5月，我国规模以上工业企业实现利润10944亿元，增长20.9%，增幅比1月至2月提高4.4个百分点，同比回落21.2个百分点；亏损企业亏损额2004亿元，上升1.2倍，2007年同期为下降24.4%。国家统计局数据显示：2008年1月至5月，我国规模以上工业增加值同比增长16.3%，同比回落1.8个百分点；完成出口交货值增长17.3%，比上年同期回落4.3个百分点。同期出口增长22.9%，回落4.9个百分点，1月至5月累计贸易顺差为780.2亿美元，同比下降8.6%。上述数据透视出，我国宏观经济增长幅度可能继续回落，上市公司赢利增长预期处于下行周期。　　7月3日，纽约原油最高上摸145.85美元/桶。随着国际能源、粮食价格的继续走高，印度6月24日大幅加息50个基点至8.5%；中国台湾地区6月26日宣布连续第16个季度上调基准利率，同时上调存款准备金率；欧央行7月3日升息25个基点至4.25%。在全球通胀的阴影中，美国、欧元区和亚洲新兴市场经济体经济增速显著放缓已成必然，下半年我国要经受的通胀考验依然严峻。2007年很可能是此轮高速经济增长的峰值，到2008年后可能会逐步回落，而我国经济增长放缓必然影响A股上市公司的业绩。笔者认为，我国经济此轮调整结束的时间，就是A股市场调整最终见底的时间，目前最好不要轻易言底。　　国泰君安日前对基金管理公司、私募基金、保险公司、券商代表，以及其他机构投资者的135位投资者进行问卷调查。结果显示，下半年上证综指在2500点以下、2500点至3500点盘整、3500点以上分别为10.16%、75.78%、14.06%。历史经验显示：多数机构投资者预测的区间，A股市场最终或向上、或向下让这些机构大跌眼镜。2500点~3500点是多数机构预测的区间，笔者认为A股市场或许继续向下告诉大家不要太乐观，2566点开始的反弹向上空间不大，只是下跌途中的抵抗性反弹，反弹结束后还会再创新的低点。 水皮:证监会应当成为第一责任人　　中国没有救灾部，但是天灾人祸并不会因此而不发生，而灾难一旦发生，则牵涉的部门如何协调，保证高效，就是一个问题。　　中国股市短时间内暴跌58%，由去年全球表现最好变成今年全球最差的股市，市值蒸发将近18万亿，90%的投资者损失惨重，市场弥漫恐怖绝望，对于社会的影响并不亚于一场灾难，但是时至今天，在投资者看来都是一片迷茫，不知道这个市场有没有人管，会不会有人救，还有没有未来。　　为什么会是这样的？又怎么会是这样的？　　 6月22日晚，从美国归国的尚福林在证监会主持会议，强调要全力保证资本市场稳定健康的运行，第一次在讲话中承认影响资本市场稳定健康发展存在着体制上和机制上的缺陷，有待相关部门协调解决。　　此前，沪指走出了历史上少有的10连阴，尤其在6月10日的K线图上留下了一个多达100点的跳空缺口，形成了一个岛形反转的恶劣形态，将4月24日的救市成果悉数抹尽，对市场人气构成巨大打击，不明就里的投资者不明白央行在美股暴跌400点的第二天突然调高存款准备金率一个百分点是为什么，对冲流动性为什么要表现得如此强烈，货币政策的制定和执行怎么能和资本市场如此分裂和对立？当然，不明就里的投资者还搞不明白为什么一方面证监会要投资者坚定信心讲政治，却一方面在新股发行上频频开绿灯，更搞不懂为什么大小非更加规范的制度建设和再融资的规定就如此难产，究竟障碍在哪里？　　最近几年来，中国资本市场的发展速度之快是出人意料的，资本市场为中国企业的融资提供了渠道，插上了飞跃的翅膀，已经成为国民经济的重要组成部分。2007年"2·27"上证指数暴跌第一次引发全球股市恐慌，反映的就是中国宏观经济对全球经济的影响力，谁又能说今年中国股市的暴跌对最近道琼斯指数的补跌没有影响呢？中国股市的投资者群体更加壮大，目前开户数已经达到一亿户，涉及的人群不下3亿，股市的资产已经成为广大人民群众的重要财产组成部分，非理性的暴涨和暴跌反过来一定会影响投资者的家庭消费，对经济运行同样会产生意想不到的负面效果。不把稳定资本市场提高到对党和对人民负责的高度来认识，就不能解决政出多门打乱仗的问题，同样在制度建设层面上就达不成共识，形不成合力。　　新华社7月1日播发了和16年前同名的述评，题目叫做《关于中国股市的通信》。16年前和现在的情景没什么两样，一样是暴跌，一样是喊话，不一样的是一个月后，中国证监会成立，而我们现在需要一个统筹能力超越现在证监会职权的，类似美联储的第一责任人。　　因为谁都知道，现在的市场信心靠喊口号和表决心都是没有用的，道理大家都懂：对于资本市场这个资金说话的市场，钱不是万能的，但是没有钱是万万不能的。　　钱从哪里来？　　钱从平准基金来。　　要避免股市大起大落，平准基金不失为一个好的选择。市场恐慌时入场托市，市场狂热时释股平抑，是政府对付市场失灵最好的办法。　　其实，即便没有平准基金，在危机时刻，同样出现过非常手段导演的护盘行情。2005年6月8日就是如此，不过，毕竟是临时安排，没有形成制度。从另一个角度讲，对信息不灵通的散户投资者也不公平。　　承认中国是一个新兴加转轨的市场，是一个大起大落的市场，平准基金的建立就是必要的，而且在全流通的特殊时期意义就更大。中国投资者保护基金会作的调查亦表明，平准基金是大家心目中的救市首选。中国有那么多的外汇找不到出路，与其让中投到海外去交学费，不如让他们承担一定稳定中国资本市场的责任，政府的钱，取之于民，用之于民，正常。　　证券市场目前的问题，证监会一家是无能为力的，但是确定证监会为市场稳定的第一责任人，并统筹相应部门的"救灾"职能是完全可以做到的。 （中国经济网）　金岩石:A股"救灾"刻不容缓 　　7月1日，新华社发表"新华视点"文章，指出中国股市完全可实现稳定发展。据悉，该文面世，经过了慎重准备，层层把关，还经证监会高层亲审。但"救市"文章并没能提振股市，上证指数仍接连创下近16个月新低。本周，国金证券首席经济学家金岩石接受本报专访时表示，适时推出平准基金，必要的话可以由国务院高层领导视察交易所，或许才能真正唤回投资人的信心。　　本周股市连创16个月来的新低，市场一直等待政府救市，现在该不该救市，能否救得了市？　　金岩石：救市分两种情况，一种是制度救市，比如继续推进股权分置改革，完善各项制度，制度性救市的最终目的是摆脱政策市的困境，将来不需要救市。　　但如果说救市就是救指数，那么无论从经济学角度而言还是从事实来看，都没有一个政府能够做到。政府救不了市，但到关键时刻还是必须出面，因为政府有维护金融市场稳定的责任。　　如何才能"稳定市场"？　　金岩石：首先要把政策不稳定性消化掉，股改进入后期，大小非解禁进入高峰期，这时新股发行、大额增发都应为大小非让路，同时要规范大小非的流通交易，控制好流量，保持资金的进出平衡，还包括改革其他各项配套措施。其次，当市场出现莫名恐慌时，管理层应该出来对市场进行"心理安抚"。　　经过这轮暴跌，投资者信心跌落到历史低点，如何才能恢复？　　金岩石：我建议，国务院高层领导出面，去交易所走访，就像看望雪灾和地震灾民一样，因为每只股票后面也有成千上万的"灾民"。不能简单认定，投资股票受到的损失是投资人自找的，投资人实际上是在为国家分担风险，为国民经济做着直接和间接的贡献。股市不但是投资人的股市，也是国民经济的股市。股灾、天灾都是灾，手心手背都是肉，要充分调动可调动的资源，稳定股市的资金流量和情绪。　　我国台湾地区最近在考虑动用平准基金(国安基金)进行护市，越南也在考虑筹建平准基金，A股市场是否该考虑建立平准基金呢？　　金岩石：当前上市公司利润出现了趋势性逆转，市场在牛市结束后出现了资金流动性的系统性失衡，这时我们应尽快启动平准基金，主动注入流动性，强化买方力量，使资金流量逐渐平衡。　　平准基金多见于亚洲，成败例子都有，如果建立平准基金，应遵循什么原则？　　金岩石：平准基金不能以赚钱作为成败标准。以盈利为目的，与民争利是错误的，这反而会滋生内幕交易。平准基金就是一个风向标，是稳定市场的工具，调控市场的波动。它的入市基础时点一定是选择在股市暴跌、确定发生股灾之后，标准就是政府对股市产生了担忧。　　因为是救灾，平准基金只能买、不能卖。只有牛市确立，才可能在不影响市场的前提下，逐渐卖出。1998年香港平准基金成功狙击境外热钱，就是这样操作的。卖出是为了恢复基金的流动性，盈利也应该用做股市的制度性建设，所谓取之于市，用之于市。　　中国平准基金的建立，还需要完善相关法律和制度等配套措施，但要不要建是一个问题，之后才是如何建的问题。其实，我们完全可以选择复制海外已有的模式。　　你此前曾表示，熊市已来临，投资者应该如何选择？　　金岩石：股市的确已进入了熊市，基本面出现趋势性逆转，上市公司利润下跌，一方面是因为经济减速，另一方面来自价格管制。市场可能止跌，但难以回升。根据中国股市牛短熊长的规律，熊市至少会超过3年，这轮熊市可能还要持续2年多。我不建议投资者现在抛出股票，相反，在熊市应该买入股票，等到牛市再抛出。入市的时机正在出现，投资者应准备入市，但不要急于入市，不抢反弹，逐步增持，长期抗战。 （中国经济网）　桂浩明：从美国股市进入熊市说起　　对于美国的股票投资者来说，本周三是颇为伤感的一天，当天美国道指回落到了11200点一线，相比较历史最高点下跌了20%。根据他们的标准，股市跌幅超过20%的话，就算是进入了熊市。而就在两个多月前，美国股市的表现还相当好，股指回升到了年初的水平，成为今年世界各主要国家和地区股市中表现最好者之一，美国的股票投资者也纷纷为自己在次贷危机中损失有限而高兴。但没过多久情况就急转直下。现在的问题是，大家开始忧虑，既然美国股市进入了熊市，那么会持续多久呢？　　去年年初美国的次级贷款就开始出现问题，到了下半年已变得很严重，可以被称为危机了。8月份美国股市开始大幅下跌，为了化解次贷危机，美国政府采取了扩张的货币政策，其具体做法归纳起来是三条--降息、注资和减税。应该说，在这样的政策干预下，美国金融市场因为次贷危机而出现的流动性紧张局面迅速得到了缓解，股市也因此得以企稳并开始反弹。然而，在次贷危机肆虐的同时，美国的通胀也在升温，政府向市场大量注入流动性无疑是在为通胀火上浇油。如果说在最初的几个月通胀还不是表现得特别严重的话，到了今年，特别是在国际油价迭创新高的背景下，通胀形势开始恶化。大家都知道，"通胀无牛市"，面对不断攀升的物价指数，股市也不可避免地开始下滑，到这个时候，继续沿用扩张的货币政策，已经无力挽救股市了。于是，美国股市就走了这样一个怪圈：因为次贷危机，股市下跌，为此向市场注资导致股市反弹，但又引发了通胀，现在通胀又抑制了股市。有人说，这次美国股市进入熊市与政府的某些政策是存在内在关系的。当然也有相反的观点，认为如果当初不采取扩张的货币政策，次贷危机的破坏作用会大得多，搞不好当时股市就进入熊市了。　　美国政府也意识到了通胀的严重性，因此美联储已明确表示要考虑升息。如果升息的话，银根开始收紧，对股市又会产生什么影响，这是人们需要加以研究的。但通常来说，在经济增长放缓同时又要升息的背景下，股市不太可能表现得很好，看来美国股市熊气弥漫的局面将会持续一段时间。　　美国股市走熊对世界各国和地区的股市都会有影响，中国的投资者现在也已经习惯于在开市前先了解一下隔夜美国股市走势。在美股大跌的情况下，内地股市要出现明显的上涨行情，概率是不大的。进入6月份以来，内地股市大跌，国际油价的上涨与美国股市的下跌是两个最重要的外部因素。随着美国股市的跌幅超过20%这个熊市标志的出现，必然会在中国投资者的心理上蒙上阴影。当然，这个事实也告诉大家，如果忽视通胀，无论是投资股市还是介入实体经济，都会面临不小的风险。同样令人关注的是，为了反通胀而采取的紧缩政策不可能完全避免对股市带来损伤。现在大家已切身感受到了这一点。　　美国股市进入了熊市，那么中国股市呢？其实是否算熊市并不重要，关键是人们要正视导致股市下跌的内在原因。在通胀仍然不低而反通胀还任重道远的背景下，大家对股市还是应该持谨慎的态度。　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师) （中国经济网）     原文